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文 | 金卫

继蔚来、小鹏、理想之后，又一家造车新势力登陆资本市场。

9月29日，零跑汽车正式于港交所上市，交易代码0986，成为国内第四家在港交所上市的新势力车企。

本次零跑汽车IPO最终发行价为48港元，但上市首日表现不佳，早盘直接低开14.58％破发，其后一路低开低走，一度跌破30%，截止发稿时，零跑汽车大跌36%，总市值为350亿港元。

按照集资净额60.6亿港元计算，认购者一天就亏了22亿港元。

对于股价首日破发，零跑汽车董事长朱江明表示：“这确实一个不是很好的时间段，因为全球形势动荡，处在下行通道，但我们选择上(市)，主要原因是我们不在乎当下的时间段，这是一个长跑。我们更关心的是真正的质量如何，尽快拿到我们的市场份额。”

卖一辆亏一辆

零跑汽车成立于2015年12月，注册资本10亿元。

而相较于蔚来汽车的“九死一生”，零跑汽车在资金方面则相对“富裕”，背靠安防巨头大华股份，自成立以来已经完成七轮融资，公开披露的融资金额已达120.6亿元，投资方包括红杉中国、杭州国资、上海电气等。

零跑汽车的车型以中低端为主，成立至今，零跑汽车共推出了三款量产车型和一款预售车型，分别是中大型纯电轿车C01，中型纯电SUV C11，纯电轿跑S01以及微型电动轿车T03。其中最便宜的T03起售价格为7.95万元，最贵的C01起售价为18万元。

据招股书数据显示，2020零跑汽车共交付了8050辆新车，到了2021年零跑汽车的年交付量来到了4.37万辆，同比增长了443.5%。

今年零跑汽车销量实现飞跃，今年8月，零跑汽车交付量为12525辆，同比增长超180%，连续四个月交付创新高，8月交付量在造车新势力车企中排名第二。

今年前8月累计交付量76563辆，超过蔚来、理想等头部新势力车企，零跑汽车凭借其入门级产品逐渐在国内新能源汽车市场站住脚跟。

据弗若斯特沙利文的推算，零跑汽车已经成为我国造车新势力中交付量增速最快的公司。

随着销量的提升，零跑汽车的营收也实现了大幅增长。

招股书显示，2019年至2021年，零跑汽车的营收为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元。不过，与其他造车新势力一样，零跑汽车同样存在大幅亏损，并且是“卖一辆亏一辆”。

招股书显示：2019年至2021年，零跑汽车分别亏损7.3亿元、8.7亿元、28.7亿元，三年合计亏损44.7亿元。2022年第一季度，零跑汽车净亏损达到了10.42亿元，较去年同期的3.97亿元亏损同比扩大162.47%。

持续亏损也在考验着零跑汽车的现金储备。根据招股书： 2019年至2022年第一季度，零跑汽车的经营性净现金流分别为－6.75亿元、－7.32亿元、－10.18亿元和－3.85亿元。同期，零跑的现金及现金等价物分别为2.46亿元、5.42亿元、57.13亿元和52.31亿元。

由于零跑汽车主销车型主要集中于10万左右的入门级市场，尽管交付量节节攀升，但是无论现金流还是亏损均较严重。

从毛利率来看，零跑汽车的毛利率水平较低。2019年至2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。以2021年为例，蔚来汽车的毛利率达到了18.9%、小鹏汽车为12%、理想汽车更是超过了21%。

招股书显示：零跑汽车2020年和2021年原材料及耗材的成本分别为7.4亿和41.2亿，根据销量测算，零跑汽车每辆车的原材料及耗材成本约9.2万和9.4万。而零跑汽车销量担当的T03起售价为7.95万，其造车成本远高于售价，难以平衡成本。

一二级市场双重打击

此外，零跑汽车的研发投入较少受到外界的普遍质疑。招股书显示，2019年至2021年，零跑汽车研发投入分别为3.58亿元、2.89亿元与7.4亿元，3年研发费用总和不到14亿元。

零跑汽车此次募集资金将主要用于研发、增产与扩张推广三个部分。据零跑汽车称，约40%的募集资金将投入研发，约25％将用于提升产能，约25％将用于扩大销售及服务网络及提升品牌知名度，剩下约10％将用做运营资金及一般公司用途。

尽管零跑宣称将会把募集资金的40%投入研发，但相较于主流新势力品牌每年维持在30至40亿元甚至更高的研发费用，零跑的研发费用显得低了。

零跑汽车的上市之路可谓一波三折。

早在8月19日，证监会官网就显示证监会已核准浙江零跑科技股份有限公司发行境外上市外资股及境内未上市股份到境外上市。

8月29日，港交所发布公告称，零跑汽车已向其递交IPO申请书并通过上市聆讯，中金公司、花旗、摩根大通与建银国际为其联席保荐人。

不过，9月9日就曾有媒体报道称零跑汽车因故暂停IPO，零跑汽车随后回应称传闻为不实消息。其后，有媒体报道称零跑汽车原计划筹资15亿美元，因投资者反应冷淡而削减了IPO规模。另外，全球金融市场动荡使得潜在投资者减少了订单。

9月20日，零跑汽车发布公告称，预计于2022年9月29日在联交所上市，香港IPO全球发售股份数目为1.308亿股，每股发售价在48~62港元区间，通过此次 IPO 最高募资 81 亿港元。

不过，零跑汽车的最终发行价为48港元/股，也就是IPO的定价设在了招股价的下限，零跑汽车此前拟筹集15亿美元，而最终融资金额不足8亿美元，融资难了。

再加上今天直接破发，零跑汽车遭受了从一级市场到二级市场的双重打击。

目前，蔚来港股市值达到2252亿港元，小鹏达到841亿港元，理想汽车市值为1994亿港元，而零跑汽车才350亿港元。从市值对比来看，零跑汽车和造车新势力的差距明显，一方面，有全球市场低迷的因素，另一方面，资本对造车新势力第二梯队也较为谨慎，没有给出太高的估值。

对零跑汽车的表现，我们将进一步关注。